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proporcionar omesmo resultado que ofluxo de caixa des-
contado, pois não teremos mais incerteza. É o momento
de participar ou não do projeto principal. Mas iremos par-
ticipar se
S
for maior que
X
, emoutras palavras se o
VPL
q
formaior que1.
Noexemploatual,com
VPL
q
=1
eavolatilidade
σ
t
=0,50,
a tabela indica que o projeto piloto vale 19,6%do valor de
S
, ou seja, R$19,6milhões. Emoutras palavras, apesar de
o valor calculado pelo fluxo de caixa descontado (
S — X
)
apontar para umvalor negativodeR$5milhões, se levar-
mos emconta a alternativa de postergar o investimento
principal por um ano, mais a possibilidade de aplicar o
valor que seria investido na ideia inicial à taxa básica de
juros, o projeto terá umvalor positivo deR$ 19,7milhões
decorrente exatamente da incerteza que existe em rela-
ção aos valores futuros dos ativos do projeto principal
S
.
Exemplos de aplicação
Agora,serãoapresentadostrêscasosdeaplicaçãodométodo
dasopçõesreais
,asaber:aexpansãodecapacidadeemumaempresa de manufatura (Luehrman, 1998); a concessão
paraexploraçãodeumaferroviadedicadaaotransportede
carvão, descritaporNickWills-Johnson, em2010, no texto
The challenges of regulation using real options — a response
to PeterMonkhouse
; e o valor de uma estrada explorada de
acordo com as regras de uma Parceria Público-Privada,
descrita em 2009, na tese
Real options in public private
partnership — case of a toll road concession
, de Frances F.
Blank, Tara K. Baidya e Marco A. Dias.
Noprimeirocaso,avalia-seaexpansãodecapacidadede
uma empresa demanufatura. A tabela 3 apresenta os flu-
xos de caixa e os investimentos necessários ao projeto. A
empresaemquestãoutilizaumataxadedescontode12%a.a.
Paratanto,aempresaavaliaaexpansãodasuacapacidade
produtivacomuminvestimentoinicialdeR$125milhões,
seguidodeoutroinvestimentoaserrealizadoemtrêsanos
deR$382milhões.Aofimdoperíododeseisanos,alémdos
fluxos de caixa decorrentes do investimento, a empresa
teriaativosnovalorterminaldeR$610,3milhões.Aanálise
viafluxodecaixadescontadoapresentaumvalorpresente
RiskAdjustedRate:
12,0%
Risk Free Rate:
5,5%
Fase 1
1(VPL) Ano 0
1
2
3
4
5
6
Fluxo de caixa
16,3
9,0
10,0
11,0
11,6
12,1
12,7
Investimentos
-125,0
191,0
T:
<-Tempo de expiração da
call
Fase 2
2(R.O) Ano 0
1
2
3
4
5
6
Fluxo de caixa
48,12
23,0
25,4
28,0
Investimentos
x =
-382,0
419,3
Completo
(calculado)
Total
Ano 0
1
2
3
4
5
6
Fluxo de caixa
64,4
9,0
10,0
11,0
34,6
37,5
40,7
Investimentos
-125,0
-382,0
610,3
Tabela 6 – Expansãodemanufatura – Avaliação poropções reais
Aplicada a todos, menos o investimento de R$ 382 milhões no ano 3
Aplicada apenas ao investimento de R$ 382 milhões na fase 3
março/abrilde2014|
RevistadaESPM
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